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当前热议!超预期“降息”缘何引发债市走弱?

上证报中国证券网讯近期债市有所反弹,但谨慎情绪仍存,本轮“降息”带来的止盈效应仍在延续——中金所数据显示,本轮降息以来,国债期货多个合约多空主力均出现持续减仓迹象。


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在过去的一周,债市经历高位震荡,6月涨幅几乎全部被抹平。市场人士表示,经历短期波动后,债市再度迎来微妙时刻。一方面,在短期调整后,债市释放了部分风险;另一方面,贷款市场报价利率下调后,将重燃银行信贷热情。同时,时间点临近年中,市场资金价格易涨难落,未来债市依旧存在挑战。

“降息”引发债市大幅回撤?

“虽然此前债市对央行‘降息’有所预期,但通过调降公开市场操作利率的方式超出预期,令债市热情高涨。然而,此后债市连续调整,临近年中,债市再度来到关键时刻。”一位固收研究人士日前向记者表示。

6月中旬以来,央行“意外”调降公开市场操作利率,此后中期借贷便利、LPR利率跟随调整。在此背景下,年初就一路走强的债市,再度冲高。但很快债市急转直下,连续调整。

先是6月13日,债市全线大涨,其中10年期国债收益率突破2.7%后,次日降至2.62%;接着债市又火速“变脸”,10年期国债收益率迅速从2.62%反弹至2.69%,10年期国债期货“四连阴”;此后略有企稳,但明显反弹乏力。

一位合资理财固收负责人向记者表示,此前市场对于15日的MLF“降息”有一定预期,但央行“降息”时间点有所提前,超出预期,因此市场反应较为积极。历史上超预期“降息”后,通常短期内会推动市场交易情绪。货币宽松措施出台,多被视为一系列“稳增长”政策出台的前奏,长期来看未必能打开利率下行空间,因此市场选择主动止盈。

中信建投固收分析师曾羽在报告中表示,近期债市利率快速回升,主要反映了市场对后续产业、财政、供需两侧协调的逆周期调节的期待,对经济持续恢复的信心在加强。我国是全球主要经济体中少数仍保持有较充足、健康的财政和货币政策空间的国家,通胀处于低位,赤字也稳健可控。

市场主动止盈

经历了此轮债市调整,从国债期货持仓看,多头止盈现象突出,10年期国债期货多空比已降至历史低位。

中金所数据显示,本轮“降息”以来,国债期货各个合约出现多空主力持续减仓迹象。6月21日,前20大多空席位合计均呈现减仓迹象,其中多头席位减仓2239手,空头席位减仓1591手。这表明,在近期行情下,市场资金选择了止盈和回避。

中泰证券统计亦显示,此番“降息”后,券商、基金开始止盈,主要净卖出利率债。

记者日前获悉,在本轮行情中,银行理财资金也已提前调仓布局。“我们已经提前预判了此轮债市调整。”一位国有大行旗下理财公司相关负责人表示,近1个月已采用防御策略,久期、杠杆均有很大程度的下降,同时持有对冲仓位。因此,在本轮调整中受波动影响不大。

该负责人还称,此轮“降息”可能是一系列稳经济政策的前奏,很快将得到印证。短期内,债市面临政策预期扰动、风险偏好回归等影响,可能会在相对较低的利率水平上加大震荡;中长期内,货币环境宽松、企业和居民端预期偏弱,债市环境仍偏积极,短暂调整有利于债市的投资价值改善。不过,后续主要政策关注点依然在于政府对于扭转房地产预期的决心。“如果出现这类政策,我们可能会重新评估对未来债市的看法。”该负责人强调。

未来仍存在调整压力

整体看,债市目前处于谨慎观望阶段。

一位券商首席分析师向记者表示,尽管如今市场拥有一定安全垫,但风险依旧存在。一方面,市场担忧未来稳增长政策批量亮相,会提升债市收益率水平;另一方面,随着“降息”效应初显,银行的信贷需求有望持续扩张,为此后市场利率抬升埋下伏笔。

同时,LPR调整也未必有利于债市。光大证券固定收益分析师张旭认为,LPR“降息”有助于缓解银行发放贷款过程中所受到的利率约束,解决“有效贷款需求不足”问题。这对于稳信用、稳经济是有利的,但同时也会制约债券收益率的进一步下行。

此外,就时点而言,当前临近年中,资金价格走高概率较大,这也不利于债市继续“高歌猛进”。中航基金副总经理、首席投资官邓海清向记者表示,此前债市走强与市场悲观预期有一定关系。但是从数据看,由于基数原因,三季度宏观经济数据会十分亮眼。如果政府后续出台一揽子提振经济的政策,三季度经济将有比较大的起色,这对于债市并不太有利。

“如今债市处于一个新的敏感阶段,需要等待信息进一步明朗。”一位股份制银行固收负责人向记者表示。

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