成长性强过名创优品？KK集团GMV飙升，估值超200亿

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投资要点

事件：公司发布2023年半年度业绩报告，2023H1实现营收14.7亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润4.6亿元，同比下降5.3%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比下降3.5%。单Q2实现营收8.6亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润3.4亿元，同比下降9.6%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比下降6.7%。

主业稳健增长，软件业务高增。截至2023年6月底，证券投资者数达到2.2亿户，同比增长6.4%；23年上半年两市总成交额合计达111.1万亿元。在股市成交额同比下降2.6%情况下，增值电信业务仍实现相对稳健增长，23H1实现营收8.6亿元，同比增长7.9%；广告及互联网业务受上半年A股成交额影响，营收同比-1%至3.2亿元。受信创改造需求高增影响，23H1软件销售及维护实现营收1.1亿元，同比增长21.9%。基金销售及其他业务上半年实现营收1.8亿元，同比增长0.4%。

持续加大研发投入，全业务布局AI+金融。23H1公司毛利率为86.0%，同比下滑1.53pp，销售/管理/研发费用率分别同比+3.27pp/+1.03pp/+0.94pp至15.2%/6.9%/38.3%，主要由于公司为开展人工智能大模型研发，数据标注及采购数据费用等成本费用有所增加。公司目前AI+金融产品布局主要包括：1)智能投研一体化的平台iFinD，应用人工智能技术以提供产业图谱、研报生成、舆情监控等智能投研解决方案；2)智能投资助手“i问财”，“爱基金”平台整合“i问财”通过自然语言对话的方式帮助投资者遴选合适的基金；3) 同花顺 AI开放平台，面向客户提供短视频生成、文章生成、数字虚拟人、智能金融问答、智能语音、智能客服 机器人 、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务，以及智慧金融、智慧政务、智慧医疗、智慧营销、智慧法律等行业解决方案。

现金流改善明显，合同负债蓄力增长。从现金流来看，公司上半年销售商品和提供劳务的现金流入达到16.9亿元，同比+10.0%；单Q2销售商品和提供劳务的现金流入达到9.5亿元，同比+6.5%。2023Q2末合同负债为11.0亿元，较2023Q1末+2438.2万元(+2.3%)，较2022年底+1.1亿元(+11.6%)，合同负债稳健增长，各项业务进展顺利。

盈利预测与投资建议。23Q2沪深两市成交额环比增速转正，7月底政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”体现出对资本市场长期发展的支持与鼓励，市场活跃度有望逐步恢复；此外，公司在金融信息服务垂直落地场景中具备壁垒高筑的流量资源，有望凭借大模型技术深挖用户价值，提升相应产品市占率，业绩增长可期。预计2023-2025年EPS分别为4.06/4.99/5.98元，当前股价对应的PE分别为47/38/32倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场交投活跃度大幅下滑、研发进度不及预期、市场监管政策变动、行业竞争加剧等风险。

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