新股前瞻|迈越科技：财务恐陷恶性循环 四闯IPO难挡风暴

8月11日，深耕教育信息化的迈越科技开启四闯IPO之旅，华富建业企业融资为独家保荐人。据悉，该公司曾先后于2021年4月30日、2022年4月28日、2023年1月10日向港交所主板递交过上市申请。

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曾经在教育信息化概念暴涨之际，迈越科技都没有趁东风顺利通关IPO，如今迈越科技的成色是否有所改善？

业务运营受季节影响2023年前四个月亏损约1700万元

据智通财经APP了解，迈越科技成立于2003年，是广西教育信息化行业的头部企业。公司主要专注于利用大数据、物联网、云计算及人工智能等技术提供定制综合IT 解决方案服务，以赋能智慧校园发展，主营业务可分为提供IT解决方案服务、销售硬件及软件以及向客户提供独立的IT服务三部分。过往业绩期内，迈越科技的收入大多来自提供综合IT解决方案服务，该业务贡献超八成营收。

从招股书来看，迈越科技的利润端波动明显。2020年至2023年前四个月止（以下简称：报告期内），迈越科技的收入分别约为2.07亿元（单位：人民币，下同）、2.02亿元、2.43亿元及864.1万元，呈现一定起伏；同期，公司净利润分别为3943.8万元、4628.3万元、4905.6万元及-1688.4万元。2023年前四个月出现亏损情况。

从利率表现来看，这种波动更为明显，期内毛利率分别为36.40%、49.01%、43.01%及19.13%；同期的净利率分别约为19.05%、23.00%、19.78%及-193.55%，净利率2021年至2022年下降约3个百分点，2023年更是出现净亏损。

对于业绩起伏，迈越科技表示，公司业务运营可能受季节性影响。

具体而言，公司来自综合IT解决方案服务的收入大多于年内第四季度确认。报告期内，提供综合IT解决方案服务产生的收入分别为1.90亿元、1.69亿元、1.99亿元及500万元，分别占总收入的91.5%、83.9%、81.6%及57.6%。因此，公司的经营业绩的各个方面，包括收入、贸易应收款项、营运资金及经营现金流，均受服务需求的季节性波动的影响。

季节性影响业务业绩的情况下，对迈越科技的财务健康状况提出了更高要求。

经营含“金”量较低恐陷恶性循环

如上文所说，受到季节性影响，公司经营较为不稳，因此需要高质量的财务运转护航成长。然而，从财务明细表中仔细研究发现，迈越科技经营含“金”量较低，并由此引发一系列财务数字联动，恐陷入恶性循环。

具体而言，报告期内，尽管迈越科技营收从2020年的2.07亿元增至2022年的2.24亿元，然而这部分营收并没有化为真金白银助力公司成长。同期，公司经营所得现金流净额分别为549.7万元、667.5万元、1011.4万元及-3164.5万元。计算下来，迈越科技大约赚40块钱，仅有1块钱进入口袋。

此起彼伏，经营含金量较低，则意味着贸易应收款的居高不下。期内，迈越科技贸易应收款项总额分别为1.34亿元、2.11亿元及2.17亿元及1.93亿元；同期贸易应收款项亏损拨备分别为920万元、1020万元、1850万元及2510万元，相应年度╱期间的贸易应收款项平均周转天数分别约为177日、295日、300日及2543日。贸易应收款高筑、周转天数持续增加，意味着公司财务已经处于非健康状态。

与此同时，应收账款的增加也会加剧现金流紧张，报告期内公司现金及现金等价物分别为5611.6万元、4915.6万元及6260.1万元及386.4万元，起伏较大的同时，可看出公司现金流依然较为吃紧。

在现金流并不充沛、流入较少的情况下，迈越科技只能依赖外部融资获取现金以维护公司正常运转。因此大量举债，成为公司的另一大诟病。期内，公司银行及其他贷款分别为8610万元、1.20亿元、1.58亿元及1.37亿元；同期的杠杆比率分别为114.2%、92.4%、88.3%及84.4%。大量举债的不利在于一方面公司需要调拨一大部分的营运现金流用于偿债，对现金流雪上加霜，其次，增加其面临更高利率及财务成本的固有风险，最为重要的是，高杠杆进一步限制其融资能力。

简言之，若依赖饮鸠止渴，改善现金流，或恐迈越科技陷入恶性循环。

更为重要的是，迈越科技短期或难以改善财务状况，主要有两方面原因：其一，就其经营模式来看，公司打交道的均为教育领域客户，其话语权并不强势，这一点从贸易应收款持续增加可以看出；其二，公司自研产品市场说服力并不强，主营综合IT解决方案项目毛利率一降再降，侧面说明公司并未垄断市场，掌握定价权，研发能力有待进一步提升。

千亿教育信息化市场再掀狂澜？

迈越科技七成以上的收入来自教育客户，教育信息化业务是综合IT解决方案板块最主要的收入来源。作为教育领域内少数几个未受到政策变化影响的赛道，教育信息化成为了教培转型的“香饽饽”。而随着政策的密集出台，教育信息化行业正在迎来发展的加速期。

据中国的教育信息化市场已进入快速增长阶段，教育信息化市场的总收入自2015年的2706亿元增至2020年的4278亿元，复合年增长率为9.6%。展望未来，中国教育信息化市场的总收入预计于2020年至2024年间将以9.4%的复合年增长率增长，于2024年将达到6138亿元，市场的存量空间也值得认可。

具体到广西，在政府的大力支持及IT教育公共支出增加的情况下，广西教育信息化市场的总收入有望在未来五年内保持增长，到2027年将达到人民币205亿元，2022年至2027年的复合年增长率达6.9%。

广西教育信息化增长红利，迈越科技能否享受到呢？答案是肯定的。根据弗若斯特沙利文报告，按2022年收入计算，公司于广西教育信息化市场及政府信息化市场的市场份额分别为1.3%及0.08%。

不过，需要指出的是，由于广西的教育信息化市场亦高度分散，

2022年约有1000家企业。2022年，前五大教育IT解决方案服务企业产生的总收入为人民币5.68亿元，市场份额合共为3.9%。按此竞争格局来看，在广西教育信息化“江湖”中，市场份额为1.3%的“老大”迈越科技所面临的竞争压力还是不容小觑的。

综上，迈越科技业绩受季节性影响，并不稳定，而且没有强有力的财务状况护航成长，尤其是公司财务似乎已陷入恶性循环，短时间或恐怕难以缓解，无疑成为投资者最为担忧的问题。